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在流动性宽松和资产收益率下行的矛盾中，拉长久期已成为2024年各大机构博取高额收益的主流策略。若以剩余期限5年（不含）以上的债券品种视为超长期信用债（超长债），数据显示，截至12月26日，超长城投债共计6592.52亿元，较去年同期4382.09亿元增长50.44%，相较于存量规模更大约6.23万亿（含铁道债）的超长产业债，超长城投债年末流动性修复，估值更高，整体交易热度相对占优。
从12月初定调“适度宽松的货币政策”以及机构抢跑来看，30年期国债收益率下行较快。在年末期限利差再次走阔，票息保护进一步弱化之际，不少机构重拾超长信用债。在多位机构人士看来，在明年供给及久期中枢拉升下，城投债仍是信用配置最核心的资产，超长信用债或将成为代替普通信用债获取超额收益的重要品种。
国联固收研报数据显示，超长城投债主要分布在广东、江苏、北京、山东、四川等地，其中较高评级加权期限10年以上的规模最大，占比接近一半，相较于平均估值更低的产业债（仅2.4%左右），存续超长城投债300亿以上的地区如山东、四川、重庆，平均估值达到2.70%、2.55%和2.56%，而化债重点地区如云南、天津、广西、辽宁等估值水平也较高，平均估值分别为3.63%、3.25%、3.16%和3.18%，在年末化债方案落地叠加机构“抢跑”情绪升温下，12月初一级市场加权平均认购倍数3.56倍，达到历史高点，认购情绪明显好转。
机构人士认为，今年以来超长债的热度整体提升，不仅仅在于向久期要收益，而是供需不匹配叠加发行期限整体拉长的大趋势，但对于明年是否能重演今年上半年的行情，则取决于配置和交易力量的转换。
从配置超长债的主力机构来看，得益于负债端的稳定，无论是在债市回调后期还是在债市持续走牛行情中，都往往是最先开始增配超长信用债的机构。机构数据显示，如今年3月超长信用行情伊始时，保险机构增配金额达到历史净买入高点的242.97亿元。
“保险资金走势有较强的风向标属性，如在10月初的配置时点内，保险公司净买入最明显，哪怕是在调整周期内，仍然以较大规模的净流入为主，不过近期逐周有所减弱，但仍维持净买入”，有券商分析师指出。
不过从12月以来利率及信用的持有期回报表现来看，信用债的持有回报整体跑输利率债，尤其是超长端表现，落后幅度较大。
据民生统计，12月以来（截至12月20日），各期限国债录得0.37%-5.63%的正收益；其中，10年期国债持有回报接近3%，30年期国债持有回报超过5%。而各期限、各等级信用债虽亦录得0.25%-2.80%的正收益，但整体落后于利率债0.10%-1.50%，尤其是长端及超长端，落后幅度超100bp。作为拉久期获取超额收益的超长债而言，当前是否仍是入的时点？
有机构人士认为，随着利率市场行至压力位，在流动性宽松下将逐步传导至信用债市场，信用“跑不赢”的趋势或有所改善，近期各大机构对于明年的考核指标均已下达，年初开门红冲刺下，机构增配信用债的力度将有所回升，信用债期限中枢抬升预计将成为长期趋势，超长信用债或将成为代替普通信用债获取超额收益的重要品种。
在最新研报中也认为，从明年化债逻辑来看，目前城投利差整体较年内低点仍有下行空间，此外为增厚收益，城投债拉长久期倾向明显，长久期信用债换手率相对较高，城投债仍是明年信用配置最核心的资产。
（文章来源：财联社）
