10万亿应收账款催生ABS新变局，无增信应收账款ABS发行利率逐步降低

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　　财联社5月11日讯上市企业2025年年报数据已陆续披露完毕。从应收账款数据来看，据机构统计，全市场上市企业应收账款规模或突破10万亿元大关再创新高，不过账期持续拉长也在倒逼企业加速盘活存量资产，今年主题类应收账款ABS发行较快，无增信应收账款ABS发行利率也在逐步降低。

　　有业内人士认为，随着市场对ABS产品认知的深化，投资者越来越看重基础资产本身的质量而非单纯依赖外部增信，应收账款ABS基础资产的现金流稳定性和回款确定性已成为决定产品发行成本与市场认可度的核心变量。

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　　Wind数据显示，以发行公告日统计，截至5月11日，2026年以来企业应收账款ABS发行63只，合计规模570.97亿元，较去年同期487.9亿元增长17.03%。其中应收账款ABS发行规模最大的来自徐工集团于3月24日发行的36亿元产品，此外、单只产品发行规模均较大。

图：今年发行规模前二十的应收账款ABS

数据来源：Wind，财联社整理

　　以2025年全年来看，应收账款ABS累计发行244单合计规模2298.52亿元，较2024年同期201单、2182.65亿元均有所增长，不过在应收账款ABS发行规模高增的同时，企业账期拉长、基数增高的现状也不容忽视。

　　据远东资信研究院副院长张林统计，以披露的年报数据来看，2025年样本上市企业应收账款总规模达8.07万亿元，同比增长8.2%，以此推测整体市场规模或已达到10万亿元。

　　在账期中位数方面，张林表示，样本企业已从2024年的79.4天进一步拉长至2025年的81.8天，企业账面收入与实际现金流有所脱节，流动性压力沿产业链层层传导，尤其是国防和建筑行业账期最长，分别高达261天和185天。“账期问题会切实影响财务表现，账期越长，财务越脆弱；财务越脆弱，越难以抗拒长账期，账期的变化方向，是观察财务健康度的有效视角”，张林表示，中小企业回款难、融资贵问题突出，而应收账款ABS作为将存量债权转化为即时现金流的重要工具，成为众多中小企业缓解资金压力、优化资产负债表的首选。

　　从应收账款ABS发行主体来看，央企国企占据绝对主导地位，其中建工类企业仍是发行主力。

　　联合资信分析师马晓闻表示，从发行主体来看，中国中铁、中国铁建等头部央企凭借庞大的应收账款规模和优质的信用资质，持续保持活跃发行态势，其体系内子公司多采用可续发型结构，其中2025年中国中铁发行规模（900亿元）和单数（57单）均位居市场首位。而省属国企中徐工集团表现突出（发行14单），民营企业则以集团发行量最大（发行19单），市场头部效应显著，交易所市场前十大资产提供方发行规模占比接近八成。

　　与此同时，财联社注意到，受国资委对央国企对外担保的系统性收紧，央企应收账款ABS产品交易结构（特别是增信方式）和品种也在持续创新，近年来无增信应收账款ABS占比攀升，推动应收账款ABS从"主体信用驱动"向"资产信用驱动"转型，而科技创新、绿色、低碳转型等主题产品也不断涌现，进一步拓宽了应收账款ABS的服务范围。

　　如4月16日，国网雄安商业保理有限公司成功发行全国首单能源行业无增信ABS产品“国网雄安保理1期资产支持专项计划”，该项目底层资产为电网产业链电费及可再生能源补贴应收账款，优先级票面利率最低至1.60%，创下无增信ABS发行历史利率新低。

　　有分析人士指出，随着市场对ABS产品认知的深化，投资者越来越看重基础资产本身的质量而非单纯依赖外部增信，进一步压降产品的发行利率。据中金固收团队统计，以2026年一季度产品发行表现来看，铁建系2年期无增信档的应收账款ABS发行收益率1.95%-2.1%，其中AAA档环比下降7bp，而中铁系无增信档1.62%-1.9%，短端较年初下降超20bp。

　　有评级机构人士对财联社表示，对于投资者而言，在10万亿应收账款存量持续释放的背景下，应收账款ABS市场仍有较大增长空间，1年期以内AAA级无增信产品凭借较低的信用风险和稳定的收益，仍是当前市场性价比较好的配置品种。“其底层资产多来自头部央企国企的核心业务应收账款，回款路径清晰、历史违约率低，兼具较好的二级市场流动性，在票息收益方面具有较为稳定的收益”。

（文章来源：财联社）