超长期信用债发行增多 期限已拉长至3.36年 低利率环境下 债市超额收益怎么获取？

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　　财联社7月19日讯 在当前全球经济格局下，国内利率水平持续走低，叠加资产荒格局深化，对于追求稳健回报的投资者而言，超额收益日趋难寻。

　　今日，在举办年中策略会上，在“低利率环境下，向何处要收益”固收分论坛中，与会的专家也发表了自己的看法。

　　业内人士指出，在利率债市场上，由于机构一致性较强，市场策略仍以哑铃型居多，超额收益博取往往在长久期品种交易上，而信用债市场，才是超额收益的主要来源。

　　目前信用债市场上，尽管各大品种策略略有不同，拉长久期和适当信用下沉仍是主流选择，此外，机构也要重视投机级信用主体超额收益的挖掘。对于投资者而言，投资组合中也可适当承担一部分流动性溢价，不过在当前久期拉长下波动性加大，资产组合中的流动性管理仍需谨慎。

　　债市超额收益主要来自信用债市场

　　在当前全球经济格局下，国内利率水平持续走低，这不仅是全球量化宽松政策的外溢效应，也是中国经济结构调整、增长模式转变的内在要求。

　　对于债市而言，某券商分析师对财联社表示，低利率环境下，债券市场的核心变化主要体现在三个方面。首先是国债收益率曲线的平坦化，使得长短期利差收窄，这降低了投资者通过期限结构策略获取收益的空间；其次是信用利差压缩，尤其是对于高等级债券，其相对价值在逐渐减少；最后，市场波动性在当前有上升趋势，市场对利率敏感度加深，对投资者的风险管理能力提出了更高要求。

　　尽管低利率环境有利于降低企业融资成本、刺激经济增长，但对于追求稳健回报的投资者而言，却意味着传统固定收益产品吸引力的下降。

　　业内人士指出，在利率债市场上，由于机构一致性较强，市场策略仍以哑铃型居多，超额收益博取往往在长久期品种交易上，而信用债市场，才是超额收益的主要来源。

　　今日，在国联证券举办年中策略会上，在“低利率环境下，向何处要收益”固收分论坛中，与会的专家也发表了自己的看法。

　　国联证券固收首席李清荷对财联社表示，信用债市场上不同品种挖掘收益的策略略有不同，相对于产业债和次级债而言，城投债信用下沉博取超额收益偏多，不过下沉位置也大概在AA(2)级附近，主要是受化债政策提振。数据方面，AA(2)级成交占比由1月的29.82%上升至7月的35.03%，而AAA级、AA+级和AA级的成交占比则分别由1月的12.68%、17.62%和22.62%逐渐下降至7月的11.04%、15.70%和20.46%。

　　某资管机构信用主管表示，在当前信用债投资市场上获取超额收益，除了观察硬性的数据以外，企业的软文化也值得重视。最新开发了一套基于ESG评估体系筛选企业的模型，或可给投资者提供参考。在该人士看来，注重政府绩效考评的这类公司，在业务拓展、盈利能力稳定性、负债结构、管理层和人才梯队等方面往往都会看得更长远，获取稳健超额阿尔法收益的回报也会更高。

　　重视投机级信用主体超额收益的挖掘

　　在低利率环境下，博取超额收益主要有票息策略、久期策略、信用下沉、增加杠杆等，此外加大投研能力下以博取债市调整下的反转行情也值得关注。随着新发债券票面利率的持续下行，博弈高票息资产仍是市场颠扑不破的制胜宝典。

　　从一级市场来看，据西部固收首席姜珮珊统计，自2023年11月以来，长久期信用债的认购倍数不断上升，从去年11月末的2.03倍上升至12月高点时的4.80倍，后又继续在今年3月开始上涨。

　　与此同时，资产荒的大环境下，信用债的发行期限显著拉长。据信达固收首席李一爽统计，信用债的发行期限从 2023 年末的 2.14 年已提升至 3.36 年（截至7月17日），甚至有大量优质城投以及大型央国企自5 月份以来发行 10 年及以上的超长期信用债，平均融资成本已经降至 3%以下，部分资质相对较弱的城投的发债期限也逐步拉长到了 3-5 年期和 5-10 年期，以获取更低的长期融资成本。

　　“这对投研人士提出了更高的考验”，某公募资管投资经理对财联社表示。在他看来，国外债券市场已经把投资级和投机级债券标的分的很清楚了，国内市场的研究也需要把这块分清楚。对于投资级标的，绝大部分情况下是可以做配置盘的，基本不会有什么大的信用风险，日常只需要保持跟踪即可，而投机级发债主体的超额收益获取，才是信用研究的关键。

　　该人士还表示，投机级信用主体超额收益的研究挖掘，主要看两个方面，一个是以现金流为核心进行分析，要确保资产和现金流一一对应，另一个是关注行业壁垒，这方面更多是从流动性和违约风险的角度出发，而不是从持续经营的角度去分析。

　　对于投资者而言，另有市场人士指出，可以通过两个主要途径来增强投资组合的收益性：一是寻找具有信用溢价的行业或主体，适当下沉信用评级，寻找基本面改善且存在利差空间的“戴维斯双击”投资机会；二是承担一部分流动性溢价，选择私募债或延长债券久期，以获取额外收益。

　　信达固收首席李一爽表示，在低利率时代，信用债相对于利率债的票息优势，使其在投资组合中仍有独特的价值。但面对绝对票息不足以及拉长久期带来的波动上升，投资者需要更加重视信用债交易，这也就对于债券投资组合的流动性提出了更高的要求。

　　在李一爽看来，下半年利率波动或将加大，建议对于长久期下沉仍需保持谨慎，选择以 1Y 以内部分绝对收益率较高的城投以及 3-5 年中高等级品种作为底仓，同时在市场调整过程中，也可参与部分高等级长久期信用债博取超额交易收益。

（文章来源：财联社）