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多空交织
再融资专项债集中发行的阶段已经过去，而货币政策保持积极基调，且年内还有一次降准可期，债市回调压力较小。经济延续恢复向好势头，明年继续坚持支持性货币政策取向，也制约了债市的上行空间。整体看，债市上有压力、下有支撑，后续将宽幅震荡。
近期债市表现较为强势，10年期国债活跃券收益率下行至2%以下，突破9月23日的低点，国债期货各品种主力合约再创历史新高。主要原因在于，货币政策积极发力呵护资金面，对冲地方政府再融资专项债发行带来的阶段性压力，在此期间资金运行整体保持平稳。
债券发行情况显示，11月地方政府再融资专项债合计发行规模达10856亿元。发行计划显示，12月首周将继续发行4882亿元。在地方债发行集中放量的情况下，货币政策予以积极配合，11月央行通过多种工具保持资金面平稳，包括在公开市场净买入国债2000亿元、进行买断式逆回购操作8000亿元、续作MLF9000亿元，同时逆回购余额维持在高位。在货币政策呵护下，债券供给阶段性放量的影响可控。利空落地，债市转而走强。
货币政策定调积极
12月2日，央行强调明年将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本。发挥好结构性货币政策工具作用，重点加强对科技创新、绿色金融、消费金融等领域的支持力度，促进房地产市场和资本市场平稳发展。
此外，上周市场利率定价自律机制工作会议审议通过《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，有利于非银同业存款利率下调，同样对债券市场形成利好。能够看到，货币政策坚持支持性立场，在呵护资金面合理充裕的同时，持续引导综合融资成本稳中有降。
当前再融资专项债供给压力最大的阶段已经过去，而货币政策保持积极基调，且年内还有一次降准可以期待，债市回调压力较小。
经济持续回升向好
经济延续恢复向好势头以及明年政策基调是当前债市的关注重点，也是制约债市持续走强的主要原因。
9月24日以来一揽子政策措施快速落地，效应逐步显现，推动制造业景气度持续改善。11月制造业PMI录得50.3%，较上月回升0.2个百分点，连续两个月位于扩张区间。从分项数据来看，生产指数和新订单指数环比分别上升0.4和0.8个百分点，至52.4%和50.8%，均位于扩张区间，表明制造业生产和需求均保持增长态势。从细分行业来看，装备制造业和高技术制造业表现较为亮眼。其中，装备制造业PMI为51.3%，与上月持平；高技术制造业PMI为51.2%，环比上升1.1个百分点。作为前瞻性指标，PMI走强意味着11月经济继续恢复。
从政策角度来看，11月，新一轮化债方案落地，税收优惠政策出台。当前市场聚焦于即将举行的重要会议对明年经济政策的定调。在稳增长的诉求下，明年财政政策将继续发力，狭义赤字和广义赤字提升预期均较强。更多增量政策值得期待，债市缺乏单边上涨动力。
图为再融资专项债发行情况
整体上，前期再融资专项债发行高峰货币政策予以积极配合，债市大幅上行，但当前，多空因素交织，缺乏持续上涨动力，债市将再度进入横盘整理状态。（作者单位：光大期货）
（文章来源：期货日报）
